中路股份:迪士尼配套项目的潜在价值被严重低估

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：孙金钜,王永辉 日期：2014-12-30

维持“增持”评级,目标价34.2元。中路股份与三五集团合作规划的上海迪士尼文化旅游综合服务区潜在价值被市场严重低估。不考虑后续不确定的股权投资收益,预计公司2014-2016年净利润分别为914万元、3922万元和740万元,对应EPS分别为0.03元/0.12元/0.02元。参考行业估值水平,并考虑到文化旅游综合服务园和高空风能的发展前景,我们给予中路股份34.2元的目标价。

联姻三五集团,打造中国版“美国梦”。根据上海国际旅游度假区管委会规划,上海迪士尼乐园预计于2015年底正式开园。(关于上海迪士尼主题的详细分析请参考上海迪士尼主题之一《A股邂逅魔法王国:掘金2015上海迪士尼》和之二《借鉴香港经验:掘金2015上海迪士尼》)。我们认为中路股份将是上海迪士尼乐园落成和开园的最大受益者。一方面,公司地理位置得天独厚,主厂区在上海迪士尼乐园附近,南六公路东侧,位于上海市文化旅游走廊上。另一方面,公司厂区和土地共计近700亩,在南六公路沿线很难有这么大面积的整块土地,非常适合大型商业综合体的开发。公司在12月14日公告与美国三五集团合作共同开发文化旅游综合服务园区,一旦此商业综合体落成,将直接承接上海迪士尼乐园的客流。

迪士尼配套项目的潜在价值被严重低估。我们认为市场还未充分认识到中路股份建设文化旅游综合服务园区的发展前景。参考美国购物中心的经济效益,与中路股份拟建购物中心规模相当的美国梦购物中心(尚未营业),预计营业面积75万平方米,年接待游客量4000万人次,年销售收入在37亿美元。中路股份拟建购物中心的营业面积在47万平方米左右,预计年接待量在千万级人次,其经济效益简单匡算可达百亿级人民币。

核心风险:与三五集团合作进度低于预期。

中信证券:增发降低估值,龙头优势更显

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：贺立 日期：2014-12-29

事件

公司计划增发H股股票:A)本次H股发行股数不超过15亿股,发行价格拟不低于定价日前5个交易日公司H股在香港联交所收市价平均值的80%。B)本次H股发行的发行对象将重点考虑引入与公司有战略协同的机构投资者作为发行对象。C)募资用途包括:1)约70%用于资本中介业务的发展,包括但不限于融资融券、股权衍生品、固定收益、外汇及大宗商品等业务;2)约20%用于跨境业务发展及平台建设;3)约10%用于补充流动资金。D)本次H股发行在得到中国证监会及香港联交所对即将发行的H股的上市批准后方可实施。E)本次H股发行的股东大会及类别股东会决议有效期为自股东大会及类别股东会审议通过有关决议之日起12个月。

评论

预计增发对中信证券BVPS的增厚程度会高于15%。此次中信证券H股增发的价格“不低于定价日前5个交易日公司H股在香港联交所收市价平均值的80%”,假定以目前价格作为基准(过去5个交易日交易均价的80%为23港币,较A股现价折价42%),以上限15亿股计算,则此次中信证券H股募集资金约为279亿人民币。以最近一季报表计算,中信证券的BVPS将增厚15%至9.64元。考虑到后续券商股可能的股价表现及海外投资者对中信证券这样的龙头公司给予的溢价,实际发行价格大概率会高于23港币,对中信证券每股净资产的增厚程度会高于15%。同时H股增发静态下将摊薄公司2014年ROE1.3个百分点至8.8%左右,但考虑到类贷款业务的旺盛需求,预计公司后续加杠杆后ROE将得到有效提升。

增发进一步提升公司龙头地。目前类贷款业务需求旺盛,H股增发为未来的杠杆业务提供充实的弹药,显著有利于公司类贷款业务的开展,并进一步提升公司的资本实力。此次公司H股发行价格较A股可能存在较多折价,对部分投资者存在心理影响,但我们认为这主要是不同市场体系决定了不同估值体系,目前公司的H/A折价本身已经达到43%,H股发行必然较A股存在较大折价。相比之下,增发对公司资本实力的增厚、市场地位的提升及后续业绩的提高等更为重要。

投资建议

维持中信证券“买入”的投资评级:1)市场此前对公司再融资存在一定预期,但预计此次增发对公司的每股净资产增厚明显,在目前类贷款业务需求旺盛的背景下,显著有利于公司类贷款业务的开展,预计对股价构成正面影响;2)根据中报数据,公司的股票投资资产(AFS+Trading)占净资产比例为33.2%,居上市券商之首,虽然其中方向性投资占比不见得很高,但未来提升空间大,在股市持续回暖的背景下预计公司的投资弹性会高于同业;3)公司的融资成本和渠道均具有明显优势,杠杆提升能力强,综合服务客户的平台优势也更为明显。

我们看好券商板块后续的表现。我们给予公司的目标价为43元,对应公司H股增发后约4.5倍PB(2014)。

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