资本市场“消费升级”竞技场：自愿性信披这套自选动作该如何拿分？

一年一度的315国际消费者权益日即将到来，向消费者提供高质量产品以及产品的正确信息，同时赋予自由决定选择及要求赔偿等权利，正是315的意义所在。

作为资本市场的“消费者”，投资者消费的是金融产品以及为展现产品价值而披露的信息。

目前A股上市公司数量已突破3800余家，行业覆盖面广，投资者的消费选择更加多元化，一场独特的消费升级在资本市场酝酿。

根据21世纪经济报道记者了解，随着新《证券法》正式落地，自愿信息披露首次入法，规定除依法需要披露的信息之外，信息披露义务人可以自愿披露与投资者作出价值判断和投资决策有关的信息，但不得与依法披露的信息相冲突，不得误导投资者，其本质是顺应资本市场“消费升级”趋势，让投资者借助更具针对性和特色的“产品信息”更好地行使消费权。

如果把A股市场比作竞技场，信息披露好比一项竞技运动，定期报告等强制性信息披露是规定动作，属于每名运动员都必须会的基本功，但要成为脱颖而出的“冠军”，还得高质量完成自愿性披露这套自选动作。

那么，怎样才能将自愿性信息披露动作的分数收入囊中呢？

辨“类型”：属“自选动作”

不同于强制性信息披露定下的“固定套路”，自愿性信息披露其实是套自选动作，完成得好可以为上市公司信息披露质量“加分”，完成不好则要小心“倒扣分”了。面对沪深两市29个申万一级行业、3800余家企业，千篇一律的披露已经不足以凸显公司价值，而自愿性信息披露更具定制化、个性化，可在刚性标准之外起到良好的补充作用。

根据记者统计，A股上市公司2017年至2019年期间共计披露1087份自愿性信息披露公告，361份为持续披露的生产经营情况；149份与子公司重要信息相关，主要涵盖子公司财务信息、重要经营合同、资产或股权交易、破产清算事项等；48份与控股股东相关，主要涵盖控股股东股权变动、增持计划等；其他自愿性披露公告主要涵盖未达到披露标准的上市公司重要事项，如资产或股权交易、签订战略框架性协议、项目中标以及列入“百强名单”等信息。

明“标准”：裁判标准很明确

自愿披露给了上市公司更多自由发挥的空间，但“自由”并不意味着“放任自流”，虽然是论述主观题，形式可以多样，内容可以自选，但其评判的标准也有几条关键准绳：客观完整性、一致性和持续性。

要拿下自愿性信息披露得分，首当其冲是要客观，夸大事实、重大遗漏，只谈“好处”、弱化风险的“选择性披露信息”最要不得。如泰和科技在互动平台表示“公司产品苯扎氯铵、次氯酸钠及拟生产的过氧乙酸可用于新型冠状病毒防疫过程中的环境消毒”、后又拟将过氧乙酸等加入经营范围，引发股价大动。在股价异动公告中，公司并未披露消毒剂类产品收入占比以及对公司业绩的具体影响，直至深交所问询，泰和科技才“坦白”该业务对业绩影响甚微，最终被深交所给予通报批评处分。

其次，自愿信息披露的时点也很重要。记者注意到，在进行自愿信息披露时，部分上市公司面对风险事件，往往出现“时滞”。还有部分企业为了蹭热点，不惜将以前“陈芝麻烂谷子”的事情拿出来重复披露。

此外，上市公司进行信息披露格式与标准也须一致，“双标”可不行。目前，有约20家深市公司披露《确定自愿性披露标准的公告》，主要为对自愿性披露标准予以明确，如隆华科技主动明确市场预期，公告称，公司签署日常经营合同金额单批次达到1亿元以上以及金额不到1亿元但公司认为产生重要影响的，将参照执行相关公告格式对外披露。

最后，还须注意信披的持续性，有始无终要不得。比如，公司签订战略合作协议后，应在后续的定期报告和临时公告中，持续动态披露框架协议的进展情况、落实情况和变动情况，明确投资者预期，而部分上市公司却“有始无终”，如海印股份曾签订《物业租赁合同》，将自有物业租赁给第三方，租赁期限自2018年12月1日至2038年1月31日止， 2019年9月9日，公司与承租方解除租赁关系，但公司迟至2019年11月26日才披露上述合同解除情况。

迎反馈：市场奖励“优秀运动员”

事实上，世界主流证券市场对自愿性信息披露大都经历了“禁止-允许但不明确鼓励-鼓励”的演变。美国会计准则委员会曾发表研究报告，认为上市公司自愿性信息披露的目的是向投资者描述和解释公司的投资潜力，促进资本市场的流动性以使资本配置更有效率，降低资本成本，并认为证券市场监管部门应鼓励公司主动披露信息。

A股市场方面，相关规则也积极支持上市公司主动披露投资者关心的其他相关信息。如早在2003年，深交所发布的《上市公司投资者关系管理指引》即鼓励公司自愿披露法律法规和规则规定应披露信息以外的信息，并强调披露的公平性、真实性、持续性。A股已经有很多尖子生，在自愿性信息披露这个加分项上，取得了好成绩，且相关迹象也表明，优质的自愿性信息披露有助于降低公司融资成本、提升交易活跃程度等。

如民营快递行业龙头企业之一的韵达股份，登陆资本市场不久，就自2017年10月开始持续在月度经营指标快报中除披露快递服务业务收入及变动情况外，还自愿性增加了月度服务业务量和单票收入等日常经营数据，加深了投资者对公司经营状况的了解，得到了很多专业机构投资者的正向反馈。

相反，如果违背上述原则， “滥用”自愿信息披露通道，将其作为“炒作”“报喜不报忧”的工具，面临的后果也非常严重。近年来，监管层不断采取措施净化信披生态。早在2017年7月，证监会就曾针对宝利国际的自愿性信息披露违规行为开出罚单。境外市场同样对自愿性信息披露违规行为毫不手软，曾引起广泛关注的马斯克“推特私有化”诉讼案直接导致马斯克辞去董事会主席一职，并与特斯拉分别面临2000万美元赔偿。

近期，深交所在新修订的《规范运作指引》中细化了这一信息披露要求，对上市公司自愿性信息披露明确提出了完整性、持续性和一致性信息披露要求，同时对利用自愿性信息披露蹭热点、炒概念等行为加大监管力度，3月8日，深交所连开8张罚单，一批蹭热点公司悉数受到处分。据了解，深交所已将自愿性信息披露质量纳入上市公司信息披露考核的范畴，以督促上市公司提高信息披露质量。

规定动作不走样，自选动作有特色，最考验运动员的能力。在信息披露的赛道上，只有将自愿性信息披露这套动作做好了，才能真正让信息披露的公平性、及时性和有效性深入人心，也直接关系到投资者的获得感、幸福感和满足感。从更远的角度来看，新证券法下，自愿性信息披露对推动注册制改革具有重要意义，注册制的核心是充分、准确、及时的信息披露。自愿性信息披露这个项目，或将是推进“以信息披露为核心”的注册制改革中一个试金石。

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