都2021年了天能股份还要利用科创板给铅酸电池业务输血？

扶持科技创新的科创板，竟“混进”了一家夕阳行业的龙头？

2020年12月25日，作为铅蓄电池行业大龙头的天能股份，在科创板完成招股，将于12月30日开启询价路演。

据了解，公司主营业务是给电动二轮车、三轮车提供铅蓄动力电池，2017年至2020年1-6月，该部分营收占比分别高达95.25%、97.99%、97.59%、96.28%，占据着绝对比重。

2020年我们想象中动力电池配套的电动车是这样的：

图/来源于网络

但是天能股份提供服务的电动车是这样的：

图/来源天能股份官网

铅酸电池的技术有多“传统”呢？

这么说吧，最早的铅酸电池问世是1859年，那一年圆明园还在……

铅酸电池技术成熟于1970年，经过半个世纪的发展，无论在理论研究方面，还是在产品设计、产品种类、产品性能等方面都已发展十分成熟。

如今，由于能量密度、循环寿命等性能方面不足，铅蓄电池作为动力电池仅能满足电动二轮车、三轮车等轻量车的需求，基本无缘新能源汽车。而且随着锂电池技术成熟，铅蓄电池已有的市场也将被逐步替代。

铅蓄电池行业发展受限，几乎是板上钉钉的事实。天能动力看似有所准备，早在2009年，就将锂电池技术研发提上日程。但11年过去，今天其锂电业务营收占比仅占到2%左右，且处于亏损状态，突围遥遥无期。

更令人费解的是，天能动力好像并没有要努力追赶，就连此次合计募资近36亿资金中，最大项目是10亿用于补充流动资金，近13亿元投入铅蓄电池两个项目，投入锂电项目仅8亿资金。

这样一家企业登陆科创板，究竟是为了发力创新研发，还是通过给传统业务输血？真的能赢得投资者认可吗？

时代不再铅蓄电池正在慢慢淘汰

属性天花板过低，铅蓄电池存在被替代的巨大风险。

与当下火热的锂电池相比，铅蓄电池性能全面落后。在寿命方面，相对于锂电池3年使用时间和500-1000次的循环次数而言，铅电池仅有1.5年时长和200次左右循环次数。

同等规格容量的锂离子电池的体积是铅酸蓄电池体积的2/3，重量是铅酸蓄电池的1/3，并且锂电池还没有记忆效应，可随充随用，无须先放完再充电。再加上铅的污染性和理论安全值，也都较锂电池相差甚远。

不过由于开发十分成熟，当前的铅电池凭借低成本和稳定性，仍在轻量电动车等领域还被广泛使用，但这样的局面或许维持不了多长时间。

数据显示，铅蓄电池的轻量车大本营正在被“袭击”。

随着锂电池的技术进步，锂电池在符合新国标的电动自行车配套市场中，占有率明显提升。

根据高工锂电预测，2019年国内市场中，新增的锂电池电动自行车占总新增电动自行车数量的比例接近20%。

而根据测算，在存量替换市场中，锂电池电动自行车占比还不到5%；电动三轮车、微型电动车、电动摩托车等领域锂电池占比则更低。如果技术突破带动锂离子电池价格降低或安全性提升的话，锂离子电池在轻型车中占比还将进一步加速，因此铅蓄动力电池市场规模存在较大的下滑风险。

这一因素，也出现在了天能股份招股书重大风险提示的第一项：

“锂电池在能量密度、循环寿命等性能方面较铅蓄电池具有一定优势，若未来出现如锂离子电池价格全面降低或安全性大幅提升等重大技术突破，而铅蓄电池未能在能量密度、循环寿命等性能指标上有重大突破，公司将面临铅蓄电池被锂电池技术替代进而对经营业绩产生不利影响的风险”。

长期替代风险之下，天能股份很久之前就开启的锂电池突围路，也并没有走通。

10余年锂电开发仍是一事无成

此次科创分拆上市的天能股份，其实是港股天能动力的全资子公司，也是天能动力的核心业务集合。根据天能动力年报资料显示，早在2009年年报营运回顾中，公司已经开始提及在进行锂电池技术开发。

但是10余年过去了，公司锂电业务基本毫无起色。

数据显示，天能2017年的锂离子电池占主营业务收入比重是最高的，也仅有4.4%。随后更是转为下跌，2018、2019年全年占比不到2%。

公司明确表示，当前锂电池业务仍处于亏损状态。

图/来源天能股份招股书

公司目前似乎也有一丝“认命”的态度。

天能此次科创上市募资用途项目中，投资额度最大的是10亿元补充流动资金，之后是铅酸电池业务的技改项目的8.64亿元，再然后才是锂电业务投入8.53亿元，排在第四的仍然是铅蓄电池的启停电池项目。

而且此次锂电池项目，还要承担合资风险。

经过10多年锂电技术研发的天能，于2019 年 11 月还是与法国道达尔集团旗下的帅福得公司达成合作协议。不过，天能在招股书中提到“两国外交政策发生重大变化”、“双方经营理念无法融合”、“双方合作产生纠纷”、“双方合作项目经济效益未达预期”等多项因素，都可能影响到募资唯一投入锂电相关的“高能动力锂电池电芯及 PACK 项目”。

迟迟未能在锂电领域有所建树的天能，随着行业龙头技术越来越成熟之后，成功的可能性也越来越小。

而且，这些并不是天能的全部问题，公司后续还要面临业绩透支后的增长乏力。

透支业绩增长注定乏力

天能动力2019年业绩增长提速背后，是电动自行车《新国标》叠加新冠的偶发因素在影响。

数据显示，天能2017-2019年分别实现280.52亿元、358.63亿元、427.44亿元，归母净利润分别为11.23亿元、12.17亿元、14.92亿元，归母净利润增速由2018年的9.4%大幅提升至22.45%。

公司表示2019年，受电动自行车《新国标》实施影响，电动轻型车厂商整车空配电池比例下降，导致铅蓄电池采购需求快速增长。公司当年对爱玛集团及雅迪集团的产品销量分别增长了 492 万只及 544 万只，增长比例达到 36%和 83%，增速较快，从而带动公司新车配套市场销量较 2018 年增长 27.77%。

2020年，公司预计归母净利润为22.5亿至25.5亿元之间，同比增速进一步提升至51%至71%。

主要驱动因素有两个，其一是2019年4月实施电动自行车新国标之后，2020年8月1日，福建、贵州、江西等地区的过渡期也结束了。

其二是，2020年在新冠疫情的大背景下，人们更加倾向于选择电动自行车等个性化交通工具出行。两方面原因，公司导致电动自行车及配套的动力电池市场需求增加，带动公司铅蓄电池销量同比增长约14%。

然而，短期因素只是透支需求，2021年形势再难乐观。

从统计数据来看，8月份之后电动自行车整体产销表现开始转弱，1-10月国内电动自行车产量累计为2548万量，累计增速达到12.1%。

市场预测全年产量为2980万辆左右，年增速将会降至10%。

而且电动自行车新国标推动下，市场提前迎来了换新销售高峰，部分透支了后期的销售量，高增长持续性不强，9月份之后的销售放缓，已经在部分佐证该逻辑。2020年电动自行车置换高峰过后，2021年产销形势很难乐观。

再加上目前小电池使用比例和锂电池替代潜力逐步增加，电动自行车对铅的消费还会进一步回落，届时天能股份业绩增长驱动力将会缺失。

身处夕阳行业，技术创新突围迟迟未能成功，还要面对业绩增长乏力的天能股份，强行登陆科创板，究竟是对“电池技术”的讽刺，还是对“科技创新”的讽刺？

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