英伦金融黎永达：理解美股世纪泡沫

美股过去5年在全球吸纳资金的速度有增无减，特别是乘着2015年后互联网金融的爆炸性发展及普及，除了已发展工业国，全球新兴市场包括中国亦在近年出现大量散户追逐美股，而这亦是构成这波美股泡沫的基础。

凯因斯说过：“市场本身就是『众多无知个体的群众心理』体现”；而经济学家巴彭指出：“事物本无价值，是舆论与潮流让它们变得有用，因而获得价值。”这两段话，即是目前金融市场泡沫化的缩影。

美股与实体经济脱钩，借助凯因斯的说法，是因为全球大量散户忽视实体经济进入市场所至，而借助巴彭观点，泡沫是因为舆论及潮流带动。疫情造成资产大幅贬值，但因央行及政府入市干预，并提倡建立市场信心，加上在选举年的背景下，散户解读为政府有意推动美股再创新高，构成入市信心的基础，及追逐风险资产潮流，炒作疫情对新经济的刺激，跟着是疫苗及医疗受惠板块，再而是复工憧憬下疫情落后板块到破产板块，甚至一种鼓吹无视短期价格，投资一至两年后假设疫情过去的憧憬。

当市场由散户主导，若再坚持：美国至全球疫情持续，风险情绪理应升温、疫苗短期内成功非高概率事件、市场高估疫情对新经济板块带来盈利能力、或者全球政府负债大幅扩大等因素，作为时刻预期美股与实体经济脱钩，所以出现回调，实在是不合时宜，因为散户资金主导市场，散户无视有关传统经济理论，而聚焦在追逐憧憬及价格上，在政治有目的地鼓吹泡沫经济下，以传统理算看待市场即会失效。

市场学告诉我们，所有的产品应有一个合理价值，但扭曲的市场下，价格可以完全忽视合理因素，特别是当市场面对新概念或者新供求关系下，讯息不透明及不确定的因素，加倍造成价格扭曲，而这种扭曲的盈利例子，经过舆论推动会成为一股潮流，吸引新一轮资金跟进，并诱发衍生板块炒作，若再为市场注入流动性、政府或名人提供信心、或者降低入市门槛即提供杠杆操作，完美的泡沫就可以逐步构成。

只要有持续憧憬、预期效益不能核实、或者炒作事件时点未接近，若资金不出现紧张，散户信心持续下，泡沫就会延续。由于市场憧憬在大选前，无论央行及政府亦持续为市场注入资金。所以，美股这轮泡沫非短时间内可以落幕。

在散户偏向乐观看待有更多新憧憬下，前景炒作会盖过过去悲惨数字的影响，即做成无视负面讯息，即使个别市场情绪造成回吐，反而为泡沫反抽提供弹性。这种情绪环境下，即使股指回软，只要未跌破重要关口，则不造成散户恐慌，更增加散户在低位再次追逐泡沫的憧憬。

美联储自3月23日开始购入ETF及企业债后，标普从2500点升至2950水平，散户料借此解读为2500是央行心目中的超卖水平，而央行维稳水平则在2950至2800点区间，只要不跌破有关区间或底部，散户信心不会受太大击。

散户主导下，以理性角度或传统经济学判断风险资产趋势，较大机会失准，除非泡沫的基点失效、资金出现紧张或有新增资产贬值风险，否则泡沫市况持续机会较大。

面对这样的市况，要明白进场不是买卖真正的经济效益，而是追逐散户的信心情绪。影响散户信心的因素，才是左右股指市场的重要讯号。

留意一点，即使有机会出现第二轮疫情，若坏消息诱发加大或加快救市资金的憧憬，反而造成市况出现落差，市场在反映一定悲观情绪下，后受资金憧憬带动反弹。

最后要澄清一下，笔者不是鼓励大家追逐有关泡沫，亦不是认同美国政府有关做法。但我们却真真确确站在世纪泡沫当中，投资者面对世纪泡沫，宜准备随时抽身离场，控制个人的贪婪心态，勿受价格及散户情绪影响。

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