银行业确定性结合估值优势攻守兼备
银行业：确定性结合估值优势攻守兼备
银行业：确定性结合估值优势攻守兼备 更新时间：2011-4-11 12:31:40 报告摘要： 2010年业绩超预期，全年增速33%，4季度因年末费用和拨备计提力度大环比下降15%。四大国有银行和交行全年归属母公司股东净利润同比增长30.9%，股份制银行全年归属母公司股东净利润同比增长43.6%。分项来看，12家银行净利息收入、手续费和佣金净收入、营业收入分别同比增长26.9%、32%、25.7%。净利润增速高于营业收入增速主要因为信用成本和成本收入比下降。所有银行2010年成本收入比均较2009年下降，下降幅度最大的是中信、招行和农行，分别较2009年减少6.1、5、4.5个百分点。信用成本降幅最大的是农行、中行、民生和深发展，分别比2009年降低15.6、12.4、12.3和10bp. 息差同比环比均上升。2010年几乎所有上市银行息差均呈现上升趋势，全年净息差增幅最明显的是招行、华夏、民生、浦发、农行，净息差较2009年分别提升43、36、35、30、29bp.4季度息差整体环比增加9bp，其中增幅最大的是招行、建行和华夏，分别环比增加22、12.1、11.9bp.4季度息差环比增幅较大的原因主要是加息。由于贷款重定价速度快于存款，在连续两次加息的影响下，4季度生息率的扩大非常明显。部分银行在4季度有付息率的上升，但整体表现并不明显。 资产质量：融资平台贷款清理逐渐体现。部分银行出现了不良的环比双升，主要原因在于地方政府融资平台贷款的清理和重新分类。整体上看，资产质量的变化并不明显。如果从150%的拨备覆盖率标准看，目前的拨备水平可以抵御0.4-1个百分点的不良率上升。在宏观经济环境不发生大的波动情况下，资产质量变化对拨备带来的压力并不大。从拨备占贷款总额的比重来看，交行、中行偏离2.5%的标准较远，若2013年达标对拨备有一定压力。中小银行中，华夏、光大、北京、南京比重较高，宁波、兴业、中信、深发展相对偏低，未来几年可能会陆续增加拨备的计提。 投资建议：预计2011年1季度息差环比上升幅度在10bp左右，2季度息差环比上升将放缓，但2011年全年净息差整体将是扩大的。2011年上市银行净利润增速预计为20%-25%，1季度则在30%左右，增速最高的依次为招行、华夏、民生、南京。从估值来看，大银行对应2011年PE7.5倍，中小银行对应2011年PE在8.8倍左右，安全边际高。基本面确定性结合估值优势，银行股攻守兼备。 个股方面，我们的组合是华夏、民生、招行、南京、农行。 风险提示：资产质量恶化。
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