银行业：准备金上调符合预期对冲到期央票是主因

银行业：准备金上调符合预期对冲到期央票是主因 更新时间：2011-3-22 8:29:09 　　事件：　　央行3月18日晚公布：中国人民银行决定，从2011年3月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。　　点评：　　1、第三次上调符合预期，上半年还会上调至少一次央行本次上调存款准备金率，距离上次2月24日准备金上调日恰好一个月，且本次上调存款准备金符合我们的预期，也基本符合市场预期。之前我们在《流动性继续回收，准备金率仍会持续上调》—央行2011年第二次上调存款准备金率点评中指出：在流动性回收工具的选择上，政策应该更加倾向于动用数量手段，而非价格手段。因此，我们判断央行2011年上半年仍将以调升法定准备金率回收流动性为主，加息最多2次。事实上，本次已经是第三次上调存款准备金率，根据我们之前的判断，我们认为在4-6月份，央行应该至少还会上调存款准备金1次，时点主要根据央票到期量的累积情况，以及参考物价指数进行选择。此外，央行在4-6月份可能会加息1次。　　2、主要为对冲到期央票带来的流动性压力2011年2月25日至3月25日，集中到期央票7180亿元，本次上调准备金约冻结流动性3630亿元，本次上调存款准备金率主要是应对集中到期的央票，带来的流动性压力。事实上，从年初以来，央行已经连续三次上调法定存款准备金率，累积上调幅度1.5%，累计冻结流动性约1.08万亿。而自年初以来累计到期央票1.12万亿，基本与到期央票量相当。随着法定存款准备金率的持续上调，银行的资金也日益紧张，央票发行难度加大。央票发行利率也不断上调，2011年3月15日1年期央票发行利率首次超过1年期定期存款利率，年收益率达到3.2%，从一定侧面反应出央票发行难度逐渐增大。从费用和和难度来看，央行未来更倾向于运用准备金率上调来回收流动性，而非发行央票，这一点从央票未到期量持续降低，准备金率持续上调方面得到了印证。事实上，自2008年下半年至2010年10月份，央票未到期量基本上在4-4.5万亿元之间。从2010年11月份开始，央票未到期量连续下降，说明央票发行量不断减少，而央行调升法定准备金率变得频繁。2010年10月份央行未到期央票量为4.05万亿元，至2011年3月18日未到期央票量为2.81万亿元，下降了1.69万亿元。而同期金融机构法定存款准备金率上调了6次，累计上调幅度3%，累计冻结流动性2.18万亿。

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