坚守安全边际获取稳定的复利回报

公募投资江湖中，有一类基金经理注重个股估值和安全边际，通过累积复利获得长期稳定的回报，景顺长城基金股票投资部投资副总监鲍无可就是其中之一。鲍无可擅长控制回撤和波动，力求自下而上挑选出估值处于价值区间下沿的优秀标的作为重仓品种。

在这样的价值投资理念指导下，鲍无可管理的基金产品业绩亮眼。数据显示，鲍无可从2014年6月开始管理景顺长城能源基建混合基金，截至2020年2月5日，任职期间净值增长165.86%，年化回报高达20%以上。

两主线挑选

有安全边际的股票

“追求‘积少成多，聚沙成塔’，在保持最大安全边际的前提下，力争在任何市场环境中都尽量控制下行风险，避免基金净值出现大幅回撤。坚信复利的力量，通过收益的不断累积实现累计超额收益的长期上升。”鲍无可这样总结自己的投资理念。

作为价值投资者，鲍无可将安全边际作为选股的首要准则。具体到实践中，鲍无可主要从两条主线出发把握个股安全边际。第一，标的拥有高壁垒，“护城河”足够深。这类标的包括两类，一是经过市场充分竞争后成功突围的企业，其壁垒为后天发展的结果，如经营业绩在行业内领跑的公司；二是具有天然垄断优势的企业，如公用事业领域享有特许经营权的公司。前者往往对应成长股，而后者价值股较多。

第二，股票估值要合理或偏低。他表示，估值是衡量性价比的重要指标，需要与企业的实际价值即公司质地相匹配，即取决于对标的股票未来公允价值变动的认定。

“如果一只股票实际价值为10元，未来两年能涨到20元，那我可能愿意以12元的价格买入。但如果这只股票目前值10元，两年后只值12元，那我可能只考虑7元买入。”鲍无可认为，不同基金经理对于“估值安全”的定价模式，并不一致，但自己偏向于估值更低的股票。

正是基于“宁可少赚也要避免亏损”的理念，鲍无可的代表产品在控制回撤和波动上均有出色表现，且在熊市中呈现较好防御性。以景顺长城能源基建为例，鲍无可管理该基金近6年来，经历股灾等多轮大幅下跌行情，最大回撤仅28.11%，下跌行情中大幅跑赢指数。

在自下而上选股的过程中，鲍无可偏向与宏观经济低相关度的行业，而更看重企业本身的质地。他认为，公司基本面要扎实，营收、净资产收益率、现金流等指标要较为坚实。他尤为看重现金流，从自由现金流贴现的角度出发，判断标的企业能否产生自由现金流、未来产生自由现金流的概率如何，并使用DCF估值法通过自由现金流折现值判断当前价格是否合理。此外，企业管理层也是他考察调研的重要因素，包括对高管格局和团队印象的直观感知。

长期看好药店板块龙头

谈及对现阶段A股市场行情的看法，鲍无可直言，新型冠状病毒感染的肺炎疫情短期对经济影响较大，信用创造大幅减少，股票、大宗商品等资产或会出现震荡甚至一定程度的下跌。

“但中长期来看，市场向上趋势不改，还是应回归价值投资本身。短期调整带来优质公司的买入良机，孕育着新的投资机会。目前我们组合的持仓都比较稳健，估值也都相对较低，有一定防御性。”他说道，市场往往会存在错误定价，短暂波动时很可能是买入的好时机。

鲍无可表示，希望能够买到具有长期上升空间的成长性公司。“我们对医药行业的研究比较深刻，但医药子行业很分散，我们相对看重药店板块。”他说。

首先，医药行业兼具防御与成长双重属性，行业需求受经济周期影响较小，随着人口老龄化进程逐渐加快，市场发展前景广阔。其次，现阶段医药销售渠道正在发生结构性变化。目前60%至70%的药品销售在医院端进行，然而国家鼓励从零售药店购买常用药品，减缓医院就诊压力，实现医药分开是国家医保控费的基本思路，未来零售药店增长速度将快于医药行业。

另外，从行业竞争情况来看，几个龙头企业市场份额还很低，但行业需求却较大，医药需求将从医院搬到药店。因此长期来看，龙头公司市场份额上升空间不小。

因此，A股的龙头零售药店相对于非上市的小公司竞争优势非常大。一方面，市场份额足够高，可以让药厂在返利上有所支持。另一方面，龙头企业在门店管理方面有一整套系统方法，能够更好地培训店员、构建管理梯队。“由于药是供应商送过来，卖完之后再结算出去的，所以整个药店的现金流模式也很好。”他说道。

对疫情无需过度恐慌

武汉新型冠状病毒疫情牵动人心，备受关注。鲍无可直言，对疫情无需过度恐慌，投资要关注中长期机遇。

“武汉新型冠状病毒疫情的特点是传染性强，死亡率低。远低于SARS全国6.55%的死亡率。对疫情无需过度恐慌，只要我们科学防控，疫情就会过去。”鲍无可表示。

至于对经济方面影响，鲍无可认为短期影响很大，整个经济的信用创造大幅减少，在这个环境中，股票、大宗商品等资产均会有一定程度的下跌。但只要疫情趋于结束，一切将又会重新开始，政府也会推出各种逆周期的政策来刺激经济。

鲍无可进一步表示，A股市场方面，市场下跌孕育着新的投资机会，特别是一些优质公司。“这个判断的前提是此次疫情的影响是一次性的，如果优质公司跌到比较安全的位置就是买入的良机。目前组合的持仓都比较稳健，估值也都相对较低，有一定的防御性。我们在等机会，希望优质公司有更好的上车机会。”

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