杨成万金融投资报：进入“多事之秋”中秋行情阴晴难定

杨成万金融投资报：进入“多事之秋”中秋行情阴晴难定 更新时间：2010-9-19 5:59:43 　　本周，农行的首次“破发”，催生了市场秋意，致使沪指一周下跌2.42%；特别是来自市场“非对称性”加息、提高银行贷款拨备率、提高银行资本充足率等政策的猜想，再加上一年一度的中秋、国庆大假的临近，市场震荡加剧。那么，市场传闻会否变为现实？而大假临近，资金会否从股市流出？中秋行情将如何演绎？为此，本报记者独家采访了广州证券研发中心总经理袁季、万联证券研发中心副总经理黄鹏、国联安基金投资总监陈苏桥。

A 政策面：货币政策以稳为主

记者：本周有关货币政策方面的传闻不少，对此，你们是怎么看的？会对后市走势产生多大的影响？

袁季：一个是市场传闻“非对称性加息”。“非对称性加息”是指只加存款利息，而不加贷款利息，这样，无疑将缩小银行的存贷款利差，对银行股来说是利空，但从现在管理层的表态来看，这一传闻可能不会变为现实。另外一则传闻，是银监会允许银行根据自身情况最高上浮存款利率10%的幅度，这倒是有可能的；但如果贷款利率不相应提高，那么，在这样的情况下，吸收的存款越多，支付的财务成本也就越大。至于提高银行贷款拨备率，这已经是比较肯定的事情了，但现在还不一定就实施。总体来看，我认为目前的货币政策还是以稳为主。

黄鹏：按照最新达成的《巴塞尔协议III》的规定，全球范围内的银行在一定期限内将普通股比例和一级资本充足率由目前的2%和4%分别提高到4.5%和6%，资本充足率维持8%不变。同时还要求建立2.5%的资本留存和0%-2.5%的逆周期资本缓冲。而我国银行业已经达到了这个标准，现在银监会已经就“资本充足率上限将提高到15%”的传闻进行了澄清，因此，这条传闻不应该成为影响后市走势的因素。至于目前加不加息，这是很难说的一个事情。这是因为，一方面，从促进经济增长的角度看，应该继续维持低利率政策；但另一方面，如果从通胀管理角度看，现在的物价上涨幅度已经到了加息的地步。

陈苏桥：目前，我国商业银行一级资本将近占资本的80%，主要为普通股和留存收益的核心一级资本，总体情况是好的。银监会进行的定量测算也表明，巴塞尔新资本协议对我国当前银行业的资本补充不会形成直接的冲击。事实上。目前市场更关心的是加息问题，我个人认为，当前不宜加息。这是因为，一方面，目前一年期定期存款利率2.25%，与3.5%的CPI之间的“负利率”程度并不高，而且预期CPI会在年末走低，因此现在不应急于上调存款利率；另一方面，当前也不宜“非对称性”加息，因为目前我国银行业的存贷款利息差为3.06%，处于比较合适的水平，如果单边提高存款利率，会造成利差降低，不利于银行业系统性风险防范，也不利于银行的战略发展。

B 资金面：节日前夕或净流出

记者：今年中秋和国庆大假紧紧相连而使假期较长，受此影响，节前资金流向会发生什么样的变化？对市场会产生什么影响？

袁季：在一般情况下，当市场处于上升状态时，选择持股过节的多；相反，当市场处于调整状态时，选择持币过节的多。目前虽然谈不上已经处于持续调整状态，但市场在短期内的机会已经大为减少，因此，不排除有部分资金将在节前出逃。从本周二开始，沪深两市就连续出现了4天的资金净流出现象，特别是周四的流出量比较大，上证指数资金净流出85.64亿元，深证成指资金净流出78.69亿元，当天两市合计已净流出160多亿多元。从这一现象看，随着大盘指数的阶段性见顶，市场做多动能已经不足了，再加上节日情结，大都选择了套现。估计这一现象还将在下周的两个交易日里再现，对市场的影响肯定是偏负面的。

黄鹏：虽然本周央行公开市场净回笼资金380亿元，但很可能是明紧暗松。因为节日期间银行要应对大量的提现需要，因此，按照惯例，央行未来两周将持续净投放。同时，汇金公司周四发行的5年期、30年期债券利率分别为3.14%和4.20%，已与二级市场同期限金融债相当，而第一期发行利率则明显低于金融债，这表明央票发行利率仍然维持稳定，也为货币政策紧缩预期降了温。因此，从总体上看，近期市场流动性还是比较充裕的。当然，二级市场资金的流进流出是经常性的现象，只是在大假前夕可能流出量会多于流入量。

陈苏桥：虽然8月以来市场震荡幅度加大，但丝毫没有影响一线基金公司旗下新基金的发行热度。目前在售的偏股型基金达到13只，近百只“一对多”专户产品的上报，无疑都会为场外资金入市注入新的活力，预计国庆节前新基金入市资金有望超过600亿元。不过，我现在比较担心的是，由于大盘重现跌势，再加上大假在即，会影响新基金的募资效果。另外，值得注意的是，首批创业板解禁数量为11.94亿股，是现有流通股数量的1.17倍，解禁市值高达333亿元。本来这样一个数额也不是很大，但如果从半年报业绩来看，创业板利润同比增速远低于中小板，甚至也低于主板增速；而目前创业板动态市盈率高达70倍，考虑到10月底创业板迎来集中解禁，未来创业板公司整体估值或将下移，从而影响市场人气的聚集。

C 市场面：权重股仍难有作为

记者：请问你们如何看待农行首次“破发”？将对银行板块和大盘带来何种影响？蓝筹股有无启动的可能？

袁季：本周市场最引人关注的事情就是农行首次“破发”了，由于它是我国最后一家上市的大银行，同时又是在我国的上市公司中首次实施“绿鞋”保护机制的公司，因此，它的“破发”，引来市场各方的高度关注就不足为奇了。农行“破发”对银行板块的影响主要将表现在影响银行股的估值提升空间上。从目前银行板块的估值水平看，尽管便宜，但从动态估值看，却有隐忧。这是因为，受“贷款拨备率将提高”传闻的影响。如果今年底就推行拨备新规，按照2.5%的比例计提拨备，那么对商业银行特别是股份制商业银行的利润冲击较大，预计将减少吞银行利润829亿。目前以银行为代表的大盘权重股，上涨力不从心。

黄鹏：农行“破发”对指数有一定影响。一方面，农行自身是一只重量级个股，在银行板块中所占权重大，因此， 它的“破发”会拖累银行板块的走低，进而会影响整个权重股和大盘的走势，但其下降空间有限。现在关键是看拨备新规会否实施，因为它一方面要从利润中分出一部分来充实贷款拨备，这会影响当期业绩，意味着银行净利润，每股收益会下降；另一方面，还需占用一部分资金，从某种意义上讲，等于提高了存款准备金率。因此，从短期来看，对银行股是利空。

陈苏桥：农行“破发”并不一定就是一件坏事，它可能会令管理层放缓半年多以来新股的高速发行节奏，使市场融资压力减弱，对后市起到正面作用。同时，农行“破发”如果拉动指数向下，反而会使市场加速向下并出现较好的买入机会，特别是估值优势明显的权重股更是一个发力的“时间窗口”。我认为，在未来一段时间里，对银行股的影响主要还是政策和资金面的变化。如拨备新规的实施对银行业产生的另外一个影响是，商业银行的存贷差将缩小。目前银行的存贷利差为3.06%，如果按2.5%拨备率计算，商业银行提高拨备之后，就会使存贷差缩小大约1个百分点，这可能会影响商业银行的放贷意愿。要想使包括银行股在内的大盘权重股启动，必须得有大资金的持续推动。

D 大趋势：区间震荡迎“两节”

记者：目前中小市值股估值偏高，但大盘又进入“多事之秋”，后市会怎么走？采取何种操作策略比较合适？

袁季：我对后市走势的一个基本看法是，从短期来看，大盘确实面临着回调的压力，其原因是，银行股面临货币政策调整和监管底线的提高，原来的估值优势或被打折；地产股更是处于宏观调控的“风口浪尖”上，如果在今年内房地产市场调控仍然难见较明显的效果，不排除房产税的出台，这也将直接利空地产股；再从中小市值股来看，估值普遍偏高，需要释放风险。因此，大盘短线的确存在着做多激情降温的可能。30日均线不保，此均线已经由支撑变成压力制约指数上行，跌破2600点，市场触及前期箱体低位2570点，但由于局部流动性过剩的格局仍未改变，所以，市场也不至于迅速进入冰点，大盘难以出现破坏性下跌，故在操作中，可关注着资金的新流向。但由于节日情绪渐浓，因此短期的机会有限，建议控制仓位，多看少动。

黄鹏：大盘无法摆脱区间整理格局，8月CPI高烧难退，8月份全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨9.3%，这样的数据更令市场对房地产调控的忧虑升温。如果9月份仍然没有明显下降，房地产调控升级和加码在所难免。目前管理层认为，超低利率政策是导致我国房价持续高企的根本原因，这样或引发央行加息，又将影响银行和各个行业，因此，我个人认为，目前影响市场走势的最大因素就是房地产调控。从盘面上，目前热点主要还是集中在生物制药、食品行业、酿酒行业、酒店旅游、有色金属等行业。这些都是受益于通胀预期的板块，估计大盘会在2500-2600点之间震荡。

陈苏桥：现在的板块基本上都是齐涨齐跌，因此，当中小市值股和题材股下跌的时候，银行股、地产业股也在下跌。市场面临“三难”境地：一是权重股本身估值不低，要想走强并带领市场反攻需要众多机构的合力，但现在来看，可能性不大。其次，热门题材股的炒作，在监管层的打压下开始降温，这对短线资金的打击较大。第三，从技术上看，无论是半年线还是120周均线，对股指的压力都相当大，短期要想消化这些压力难度不小。因此，操作上，建议轻仓观望，待加息预期明朗之后再作决定。至于人民币中间价创下了汇改以来的新高所带来的机会，由于目前我国经济基本面尚不支持人民币对美元大幅升值，外贸企业对人民币升值承受能力有限，因此，不宜有太大的想象空间，可适度关注航空造纸等受益板块。

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