证券业：券商股股价和估值的历史经验分析

证券业：券商股股价和估值的历史经验分析 更新时间：2010-10-20 7:23:54 　　行业动态信息：　　券商股如期迎来反弹。　　我们前期已经和大家反复就佣金率政策变化和券商基本面改善进行了多次沟通和讨论，并认为券商股近期存在估值修复的超额收益，如我们所预期，券商股终于迎来了较大上涨。那么目前估值水平和股价还有多大空间？这是本文关注的问题。　　券商股近期上涨的逻辑分析。　　我们认为近期券商股的上涨主要原因来自：估值修复；流动性推动的市场反弹。　　2009年中期以来全行业佣金率经历了较大程度的下降，对券商的经纪业务造成了很大压力。市场对此持悲观预期，认为未来佣金率的大幅下降不可避免。但中国证券业协会于近期对佣金战进行了规范，扭转了此前市场对券商佣金率乃至券商股投资价值的过度悲观预期，产生了券商股估值修复的需要。　　第二是流动性推动的市场反弹。近期日均股票成交额高达4000元以上，券商4季度的业绩将有优异表现。　　券商股股价和估值的历史经验分析。　　从历史上上证3000点左右时券商股的股价水平可以看出，即使经历了过去一周的大幅上涨，部分券商股仍然与3000左右时的历史股价水平有20%较大差距，特别是中信、海通、国元、东北、长江等券商。　　从估值水平来看，股指3000左右，大券商的平均历史市盈率和未来市盈率一般在30倍左右，而小券商普遍偏高。　　股指处于3300左右时，大券商的平均历史市盈率一般在40倍左右，平均未来市盈率一般在30-35倍左右。小券商普遍偏高一些。　　目前券商股的PE估值水平与相应合理估值水平相比仍有5-10倍PE的提升空间。　　如果市场进一步走高，考虑到券商业绩也随之有所增长，股价提升的空间可能更大。　　4季度盈利预测和业绩的弹性分析。　　广发、长江、华泰等经纪业务占比高的券商弹性较大；中信证券、东北证券、海通证券的权益投资对净资产的比重较高。　　根据2010中报数据，中信证券的自营盘中周期股占较大比重，可以预期中信证券4季度的自营业绩将有出色表现。　　投资建议：　　我们从分部估值法出发，计算了每元经纪业务收入对应的市值，发现国元最低，中信、海通次之且基本相等，东北和长江的每元经纪业务收入对应的市值也不高。综上，我们推荐的券商股组合为中信、长江、国元、东北。

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