经营现金流净额连续7年为负！百年老号广誉远销售费用率远超同行

一直被市场寄予厚望的广誉远中药股份有限公司正逐渐消磨着投资者的耐心。

据最新年报显示，2019年广誉远实现营业收入12.17亿元，同比下滑24.81%；实现归母净利润1.30亿元，同比下滑65.23%；净资产收益率为5.52%，同比下滑10.83个百分点。

公开资料显示，广誉远是一家主营精品中药、传统中药及养生酒的生产与销售的企业，其核心产品龟龄集和定坤丹拥有国家级保密配方。

不过，《投资时报》研究员注意到，虽然背靠国家级保密配方，但广誉远2019年的经营现金流净额却为-1.41亿元，而同期应收账款却高达14.45亿元，是当期营业收入的1.19倍。

事实上，近五年来，广誉远的经营现金流净额都呈现持续为负的状态，而应收账款也一直在增加。

不仅如此，《投资时报》研究员还注意到，2019年广誉远的销售费用为5.41亿元，占当期营收的44.45%，而同期老牌中药企业同仁堂销售费用占营收的比重仅为19.75%，显著低于前者。

与此同时，2019年广誉远的存货金额为5.24亿元，同比增长40.48%，而同期的存货周转天数却为597.61天，同比增加270.4天。

2020年在新冠肺炎疫情的影响下，广誉远第一季度实现营业收入2.25亿元，同比下滑17.10%；实现归母净利润0.28亿元，同比下滑51.89%。

截至2020年5月28日，广誉远报收于15元/股，较近两年高点已下挫66.94%。

经营净现金流连续七年为负

山西广誉远、广州陈李济、北京同仁堂、杭州胡庆余堂并称“清代四大药店”，而在四家之中广誉远历史最为悠久，创建于明世宗嘉靖二十年。

近代的广誉远，其前身为一度濒临破产的“山西中药厂”，经过债务重组后，被东盛集团纳入麾下。

2013年，广誉远通过与东盛科技资产置换实现重组上市，由于属民族品牌稀缺资源，上市后的广誉远受到二级市场的强烈追捧，股价一度飙涨至2015年的最高价45.42元/股，较2013年初的5.46元/股，上涨7.32倍。

与此同时，其营收和净利润也一路攀升，营收从2013年的2.68亿元最高上涨至2018年的16.19亿元；归母净利润从2013年的-0.20亿元最高上涨至2018年的3.74亿元。

然而，靓丽业绩背后，该公司的应收账款却在显著增加。据年报显示，2013―2018年，广誉远的应收账款分别为0.90亿元、1.15亿元、1.72亿元、4.63亿元、7.35亿元和13.38亿元，占当期营收的比重分别为33.58%、32.49%、40.19%、49.41%、62.87%和82.64%。

广誉远2013―2018年应收账款走势

从以上数据可以看出，广誉远应收账款占营收的比重不断攀升，而且仔细观察《投资时报》研究员发现，该公司2016年―2018年营收账款占营收的比重增长明显，而这三年恰好是广誉远非公开发行普通股购买资产后的业绩承诺期。

对此，业内人士表示，应收账款占营收比重过高，可能代表其收入大部分存在于渠道中，没有真正转化为利润。

而《投资时报》研究员注意到，在2016年―2018年三年间，广誉远的应收票据也在显著增加，分别为1.60亿元、2.43亿元和2.44亿元，而2015年该公司的应收票据还仅为0.10亿元。

在此情形下，2013年―2018年，广誉远的经营现金流净额分别为-0.19亿元、-0.45亿元、-0.60亿元、-2.12亿元、-1.84亿元和-2.98亿元，持续为负。

广誉远2013―2018年经营现金流净额情况

2019年，难掩弊端的广誉远实现营业收入12.17亿元，同比下滑24.81%；实现归母净利润1.30亿元，同比下滑65.23%；经营现金流净额为-1.41亿元，应收账款金额却为14.45亿元，首次超过当期营收。

销售费用率显著高于同行

此外《投资时报》研究员注意到，广誉远的销售费用率显著高于中药同行。

数据显示，2013年―2019年，广誉远销售费用分别为1.21亿元、1.86亿元、2.22亿元、4.31亿元、5.16亿元、6.29亿元和5.14亿元，占营收的比重分别为45.15%、52.54%、51.87%、46%、44.14%、38.85%和42.23%。

反观其他老牌中药同行，同仁堂一直保持在20%上下；云南白药保持在15%上下；而片仔癀则保持在10%以内。

值得注意的是，在应收款高企、经营净现金流颇为紧张的情形下，控股股东东盛集团在2019年8月引入了山西省国有资本投资运营有限公司作为战略投资。并于当月末将其所持有上市公司4000万股股份协议转让给山西省创投投资有限公司，转让价款为 6.63亿元。

但根据协议约定，接盘方所受让广誉远股权需锁定三年，代价便是东盛集团给予转让价款 7.5%的年化收益率，三年后有权随时要求后者回购。

而数据显示，目前，东盛集团的股权质押数为7108.4万股，占其持有股份数的79.40%，占总股本的14.45%。

不过，值得注意的是，2010年4月，曾因没有及时履行临时信息披露义务，以及对相关定期报告虚假陈述，而被证监会判罚禁入市场十年的东盛集团实控人郭家学，也在今年5月解除限制。

此外，《投资时报》研究员注意到，自2015年以来，广誉远通过定向增发方式直接融资27.5亿元，但截止目前，尚未进行分红。

而历史上，东盛科技也仅在2002年有过一次分红，分红金额为1270.83万元，分红率仅为0.89%。

近日广誉远董事长张斌在接受媒体采访时表示，在经过2019年一系列积淀之后，广誉远2020年有信心实现销售收入15亿元、净利润1.8亿元、终端动销17亿元的经营目标。

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