证监会大考新基金公司欲行公募先比专户理财

证监会大考新基金公司 欲行公募先比专户理财

证监会大考新基金公司 欲行公募先比专户理财 更新时间：2010-4-6 16:43:13 　　实行“先专户后公募”，监管当局有意另辟蹊径，提升基金行业市场竞争的激烈程度

新基金公司“市场化大考”

□ 本刊记者 范军利 | 文

时隔一年半之后，新设基金公司的闸门正在缓缓打开。

与过去12年的路径不同，监管当局这次或将采取“先专户后公募”的发展模式，即新设基金公司只能先开展针对高端投资人的专户理财业务，如果业绩良好，达到监管部门的要求后才能公募。目前，具体规范正由证监会有关部门制定当中。

“当初设定的股东门槛已不再适应新形势。这次以专户理财试水，是为了检验管理能力，成王败寇。即便输了，也不会影响公募基金，不影响老百姓利益。”接近监管层人士表示。

显然，这为新设基金公司提出了严峻的挑战，在缺乏历史业绩、品牌、渠道的情况下，新基金公司如何获得投资者的信任？

“监管层乐于看到新设基金公司凭业绩逐渐赢得市场份额。只要做好信息披露和风险控制，市场化竞争是最好的发展路径。”上述接近监管层的人士说。

十公司静候牌照

筹备有日的新基金包括平安大华、国金通用、浙商基金、纽银梅隆等十余家公司。

“我们现在万事俱备，只欠批文。”一家筹建中的新基金公司负责人告诉记者，春节后，证监会相关部门已赴数家递交了申请的新基金公司进行现场检查。预计通过专家评审会程序后，监管层将对部分公司下发正式批文。

一般而言，新基金公司成立需接受包括递交申请、获批筹建、股东资质及高管人员审查、现场检查、专家评审会、书面批复、工商注册等诸多环节的审核。

目前，国内基金公司共60家。这些公司多数成立于2002年至2005年，当时基金公司家数从17家猛增到49家，增幅近2倍。

2006年后，新基金公司设立速度略有放缓。WIND数据显示，自1998年3月5日国泰基金管理有限公司成立以来，只有2000年和2009年没有新基金公司成立。目前为止，最后一家获批的基金公司是2008年11月3日成立的民生加银基金管理有限公司。

“这次监管层或将延续‘成熟一家，审批一家’的思路，陆续放行新公司。”一位接近监管层的人士告诉记者，新基金公司在经历诸多环节的审核后，最终批文有望于五六月下发。这批新基金公司本应于去年通过审批，但由于其中合资基金居多数，监管层担心外资股东境外金融资产安全，影响其对合资基金公司的出资，故暂缓审批步伐。

3月31日，上海一家筹建中的新基金公司人士告诉记者，股东资质的审核是筹备工作中变数最多的因素。此前的平安大华、英杰华、国金通用等新基金公司均曾因股东问题而致筹备工作受阻。平安大华基金公司因受外方股东“违规”以及中方股东涉及“一参一控”等问题遇阻；英杰华基金公司因东莞信托股东资质问题,不得已与中粮集团分手，重觅合作方。国金通用基金公司也曾因发起人之一为多家基金公司的交易软件提供商而被迫退出，经调整股东结构后，重新上报申请。

“先私后公”

新设基金公司有望一反此前公募基金通行套路，试行“先专户后公募”的模式。多位业内人士向本刊记者确认了这一消息，并多认为这是监管层借以推进基金公司市场化发展、破除垄断的努力。

据部分筹备中基金公司人士确认，目前公司投研部门主要精力都放在专户理财方面。“希望正式成立后可以在专户方面重点作为。”

“监管层的思路是，做一些符合市场条件的探索，即新公司先做私募，做好了再管老百姓的钱。”一位基金公司高管表示，鉴于公募基金面对的投资者更多，影响更大，欧美发达国家亦多采取严格控制公募基金管理资格的监管政策。

从国内基金公司监管来看，对基金公司发起股东的严格审核一直是基金公司设立的重要门槛。根据现有法规，基金管理公司的股东资格设定为13亿元注册资金、三年无违规记录等。监管当局表示，这样的门槛已经无法适应新形势需要。但目前尚无迹象显示监管当局有意修改这一门槛。

“银行、券商、信托公司这些基金发起的主要股东方，现在该设立的都已经设立过了，不能设立的都是有问题或是机构太小。从门槛来讲，基金发起人资质令人担忧。”上述人士表示。

此时，新基金公司股东如何向公众及管理者展示自己的管理能力，业已成为监管层审批股东资格时的主要考虑因素。

由于专户理财业务定位于基金公司与少数特定客户之间进行，对这些拥有资金实力及更专业的投资理念、投资能力的机构而言，他们更不会轻易将资产交给没有任何历史业绩的新基金公司打理。“在缺乏品牌、人力、渠道等优势的前提下，如何获取专户投资者信任，将成为新基金最大的考验。”有业内人士慨叹。

法规矛盾待解

尽管面临募资困难等先天不足，多位筹备中的新基金公司人士仍对于“先私后公”模式表示认同，认为在当下新基金发行规模日益缩减的市况下，试行专户理财模式，有利于新基金公司打开局面，避免与老基金公司正面竞争。而目前尚未开展专户的25家公募基金公司也均跃跃欲试，盼望专户门槛早日放行。

“‘一对多’产品只需要报备就可以，而公募基金从申报到发行，至少要四个月时间。”一位新基金公司人士表示，直接从专户理财做起，有利于发挥新公司小而灵活的优势。另外，由于专户理财业务面对特定的少数对象进行营销和服务，其成本远低于需大规模营销的公募产品。

不过，这个模式与之前基金专户理财的部分规定不无矛盾之处。

2007年底，基金公司专户理财业务开始试点推行。当年11月，《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》发布。据此，净资产及资产管理规模符合证监会有关规定的基金管理公司，可以开展特定资产管理业务。

证监会当时规定的门槛之一，是最近一个季度末资产管理规模不低于200亿元或等值外汇资产。如果新模式推行，新成立的基金公司在没有公募业务，没有历史业绩的前提下，如何逾越“200亿”资产规模的门槛？老基金公司中未得开展专户理财业务的又将如何平衡？

“监管层正在酝酿研究，届时如新基金公司启用新模式的话，可望出台相关配套规则一并解决。”接近监管层的人士说。

压力重重

普华永道的一份调查报告显示，2010年将会有更多的外资基金公司及本土基金公司进入中国市场。虽然目前合资基金公司数已占半壁江山，但仍有不少世界知名的资产管理公司还未进入中国市场。另外一些民间背景的机构投资者也希望进入公募基金行业，如涌金系、中国平安等，但都面临一些新的挑战。

首先，新基金公司没有现成的业绩表现，无法以此获得投资者认可。

其次，新设基金公司的生存状况将直接受基金规模缩减影响。业内一度普遍认为，50亿元的资产管理份额是基金公司的盈亏线。如今，随着基金销售越来越依赖银行的渠道，后者的尾随佣金也水涨船高。

根据基金2009年年报显示，60家基金公司旗下531只基金支付给银行的尾随佣金共41.21亿元，占管理费的平均比例为14.43%，其中最高者华商基金占比达 25.18%。

“基金公司收取的1.5%的管理费，需要扣除尾随佣金、所得税之类的成本，”北京一基金公司副总算了一笔账，一个基金公司工作人员三、四十人，每人每年人力成本以50万至100万元计，人力费用一年即两、三千万元，加上房租、电脑系统等运营成本，一家基金管理公司如果没有100亿元的管理规模就会相对拮据。

业内人士透露，新世纪基金、摩根士丹利华鑫基金、金鹰基金、中欧基金和天弘基金等资产管理规模在50亿元以下的基金公司，发展均受到一定影响。“基金业强弱格局已初步呈现，新基金公司想立足行业，比之前要困难很多。”上述副总说。

统计显示，2009年全行业共成立122只新基金。60家基金公司中除益民基金，其余59家公司均有新基金募集。不断做大规模已经成为各家基金管理公司的发展方向，其中竞争程度之激烈也可想而知。

不过，基金业虽然规模发展迅速，但仍良莠不齐。截至2009年8月，现有60家基金管理公司有35家开展了专户理财，推出了100多只产品。与银监会监管的信托公司体制下的阳光私募相比，公募基金“一对多”产品不公开披露净值，只对特定投资人披露。据不完全统计和各个渠道的消息表明，去年基金“一对多”业务的业绩难言乐观。比如今年初，公募业务为业内翘楚的华夏基金，便爆出私募业务业绩不佳的丑闻，这更令监管当局有意推动更加市场化导向的变革。

推荐标题：高善文：预计二三季度各加息一次 短期看好农业等五板块

依旧两难

□ 高善文 | 文

国家统计局公布的1月-2月数据显示，在出口强劲增长背景下，年初以来中国经济恢复的动量出现了一定的加速，但环比意义上来看消费增长开始放缓，投资情况也弱于预期，房屋新开工面积增长明显回落。私人部门投资需求恢复尚不显著，中国经济内需的恢复情况有待进一步观察。

站在短期角度考量通胀压力，2月CPI同比上涨2.7％，高出市场预期。从结构上看，食品价格是CPI超预期的主要原因，这主要来自于春节因素的扰动。随着春节冲击的结束，3月CPI将略有回落，我们预计当月同比在2.6%左右。同时，虽然近期在通货膨胀领域出现了一些新的背景和信息，引起市场的担忧，比如西南旱情、铁矿石涨价等，从我们对其目前的发展情况评估来看，它们对于通胀的影响有限。

按照上述的宏观经济演变路径，在可预见的未来一到两个月时间内，货币政策调控将继续延续一季度的模式。具体而言，在信贷层面，行政控制可期；在公开市场操作层面，流动性回笼力度将以维持商业银行合理的流动性水平为准。其次，与通货膨胀密切相连的是对央行加息政策的判断。对于这个问题的事先判断总是具有相当的主观性，同时近期可以一定程度上作为加息领先指标的一年期央票发行利率连续稳定于1.93%，为这个问题的解答增加了诸多不确定性。在此，我们的倾向性猜测是，二季度和三季度可能各加息一次，全年加息两次，其中二季度加息的确定性应该比较大。

年初以来持续回暖的银行间债券市场近期放缓了上涨的步伐，2月CPI超预期无疑对市场产生了短期的冲击。未来一段时间，资金面和通胀压力的较量将决定市场的基本态势。但基于资金面和通胀趋势的判断，我们相信债券市场回暖的基础依然牢固。在操作策略层面，收益率的每一次冲击或许都将是配置的机会。从债券类属资产的品种来看，经过前期的下行，目前利率和信用产品收益率水平都已低于历史平均值，由于信用债资产的持有期回报相对更高，并且对利率风险的保护较大，当属债券市场内部相对占优的配置品种。

站在短期的角度思考，资本市场依旧面临着来自于资金面的压力，而这主要是由一季度已经启用的信贷额度控制所导致。需要承认的是，尽管从绝对数据来看，一季度新增信贷规模并不算低，但从实体经济内部的借贷利率出现的普遍上浮，以及银行间债券市场的上涨，都可以感觉到来自信贷控制的力量。从草根调研的情况看，民间利率目前仍有一定程度的上升压力。在二季度通胀上升的背景下，一方面信贷调控不会明显减弱，另一方面实体经济活动增强导致需求上升，资本市场资金层面的压力仍将延续。

从基本面看，需要关注的是企业去库存化的速度，由于进口及库存数据显示市场对3月以后的经济预期依然乐观，一旦内需出现超出预期的转弱，将会引起当前高库存的调整。综合资金面和基本面情况，我们继续对资本市场持谨慎态度，建议采取保守仓位策略，相对看好农业、机械、低端消费、医药、交通运输等板块。

房地产市场近期有所回暖，3月主要城市成交较2月出现反弹，这应该主要是春节因素所致。未来成交量走势需要关注目前成交疲软的背后主导性因素究竟是供给不足还是需求不足。从一些迹象来看，我们倾向性认为需求不足是相对主导的因素。这样的证据包括，从少数几个可售量高于去年下半年的城市看，3月以来成交量反弹力度也只是略好于其他城市，但仍然弱于往年水平。此外，对于供给约束相对较小的二手房市场而言，近期成交量反弹幅度也相对较弱。这意味着除非由于新因素刺激需求启动，未来即使大批房源进入市场，其销售反弹也将不尽如人意。与房地产销售紧密相关的将是房地产投资，如果未来房地产销售趋弱，可以预见开发商很可能将放缓投资进度。

作者为安信证券

首席经济学家

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