证券行业：经纪投行推高增长全年业绩可期

经纪、投行助推三季报业绩高增。2020年前三季度39家上市券商合计实现营收3650.23亿元，同比增长27.85%，归母净利润合计1155.77亿元，同比增长39.66%。各项业务收入占比中最高的为自营业务

28.2%、经纪业务22.8%。各项业务收入同比增幅最大的是经纪业务和投行业务，分别同比增长48.94%、49.04%。前三季度业绩大幅增长的主要因素是市场交投活跃叠加注册制、再融资等资本市场改革红利。

综合上市券商前三季度业绩情况，2020年全年业绩有望实现高增。在资本市场改革继续深化下，全面注册制进程有望加速，经纪业务方面财富管理转型继续推进，市场行情在经济复苏情况下大概率将延续上

行趋势，经纪、投行、自营业务预计将成为驱动全年业绩高速增长的主要因素。前三季度信用减值损失大额计提情况下，信用业务风险充分释放，四季度净利润受其拖累程度预计将边际减小。我们预计上市

券商整体2020年净利润同比增速40%左右，ROE预计在9%左右。

券商行业市场估值处于历史较低位置。截至11月6日，上市券商PB估值为1.84倍，估值位于历史的后19%分位，大券商PB估值为1.60倍，中小券商PB估值2.13倍。市场估值情况来看，处于历史较低位置，且未体现出对龙头券商的估值溢价。

维持行业“同步大市”评级。在投资主线上，我们建议重点关注优质龙头券商以及业务特色突出的中小券商。投资主线一：经营稳健、资本实力强以及政策优势明显的头部券商。推荐关注中信证券、华泰证券。投资主线二：区位优势明显、业务特色突出、业绩弹性较高的中小券商。建议关注东吴证券、顶尖财经。

风险提示：市场交投活跃度低迷；市场大幅波动；证券公司业务开展不及预期；金融监管政策加强；资本市场改革进度低于预期。

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