证券行业：关注业绩稳定估值较低的券商

证券行业：关注业绩稳定估值较低的券商 更新时间：2011-5-11 11:22:10 　　核心观点 　　1。交易额下降造成4月业绩环比下降。4月上证综指和深成指分别下跌0.57%和1.99%，但中小盘指数和创业板指数分别下跌5.43和9.48%。由于市场震荡，本月两市股票交易额达到45734亿元，环比下降27.5%，同比下降11.7%亿，日均股票交易额达到3736亿。4月，两市新股发行融资210亿，实现保荐及承销收入12.66亿。4月15家券商实现净利润28.82亿元，环比下降10.7%。 这主要与市场调整导致交易额下降有关，另一方面也与投资收益下滑有关。 　　2。大券商中中信、海通表现较好。4月，海通证券、广发证券、华泰证券、招商证券、光大证券分别实现净利10.6亿、5.3亿、2.25亿、1.98亿、2.34亿和1.69亿元，分别环比下降6.7%、18.9%、42.7%、25.7%和30.4%。4月，业绩环比增长的只有中信证券，中信证券及其控制的金通、万通合并合计实现净利润10.6亿，环比增长60.85%，这主要是因为母公司的营业收入和净利的大幅增长。我们认为这主要与母公司兑现投资收益浮盈有关。公司二级市场投资浮盈以及直投项目的投资收益是公司今年业绩的主要保证。除了前期解禁的神州泰岳、理工监测及威创股份，公司最大的直投项目昊华能源在2011年3月31日解禁，公司总计持股2400万，成本价为6.3元/股。解禁以来，昊华能源股价一直在50元上方运行，公司账面浮盈超过10亿。另外海通证券的业绩也较为稳定，这与公司4月公司有两个IPO承销收入入账有关。 　　3. 中小券商业绩波动性较大。4月，长江证券、宏源证券、国元证券、分别实现净利润0.81亿、1.15亿、0.82亿和0.28亿 ，分别下降15.2%、19.%、3.2%和28.8%，其余中小券商业绩环比降50%以上，这主要是投行及投资收益的波动造成。中小券商中宏源的业绩稳定性最好。 　　4. 投资建议。一季度市场交易额同比增长16.44%，但由于佣金费率同比下降，一季度上市券商的经纪佣金收入仍普遍同比下滑10%-15%之间，不过由于承销业务收入及投资收益的增长，西南、海通、招商、光大等部分券商仍然实现了业绩的增长，行业业绩整体同比下滑1%，符合预期。近期由于市场持续震荡，中小板和创业板大幅调整，受此影响3月以来券商股指数累计下跌13%。从市场层面来看，我们认为，目前中小盘的估值经过近期连续下跌有望企稳，以银行为代表的大盘蓝筹股近期股价也有所回落，其低估值决定了市场下行空间有限，因此我们预计5月份市场有望企稳。期待中的新三板扩容及融资融券标的范围扩大等政策利好出台还尚需等待。板块表现主要还是要依赖市场行情的企稳向好。 从估值来看，目前主要大中型券商11年的PE只有21倍左右，部分券商PB不到2倍，处于合理水平，可适度关注业绩稳定、估值较低的中信、海通、光大、宏源。

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