证券行业：AA级券商扩容龙头优势稳固

证监会于8月26日晚公布2020年证券公司分类结果，98家证券公司中47家获得A类，其中AA级15家，A级32家；39家获得B类，其中BBB级23家，BB级10家，B级6家；11家获得C类，其中CCC级6家，CC级4家，C级1家；1家获得D类。

A类AA级券商扩容，龙头券商在列。2020年证券公司分类评价结果中，A类AA级券商数量同比显著增加，占比达到15.3%，较2019年增加5家，按2019年年报净资产排序的前十大券商基本在列。2018-2020年共有8家券商连续三年获得A类AA级，包括：中信证券、中金公司、华泰证券、国泰君安、招商证券、中信建投、海通证券和平安证券，这8家券商在计算风险覆盖率时，风险资本准备的调整系数为0.5，有助于风险覆盖率维持在较高水平，打开券商业务空间。

修订《证券公司分类监管规定》引导行业差异化、专业化发展，龙头券商分类结果优势扩大。2020年5月证监会发布修改《证券公司分类监管规定》的征求意见稿，7月正式文件落地，根据我们在7月11日发布报告的测算，商业模式领先、具有专业服务能力的龙头券商加分更多，体现为以下两个方面：龙头券商业务转型步伐更快，商业模式领先，各项业务排名前列。投行业务细化为承销与保荐排名和财务顾问排名，龙头券商投行业务领先同业，加分优势显著，尤其在当前创业板注册制的推动下，我们判断投行业务集中度将进一步向龙头集中，业务优势将得以延续；龙头券商凭借其综合业务优势，财富管理业务转型更快，同时在机构客户服务及交易方面能力突出，更易获得加分。强化风险管理能力加分导向，龙头券商风险管理全面覆盖，优势更加突出。我们判断年初获得并表监管试点的6家券商更具有优势。

行业监管政策向龙头券商倾斜。证券公司分类结果是申请增加业务种类、发行上市等事项的审慎性条件，同时也是监管层确定新业务、新产品试点范围和推广顺序的依据，例如场外期权一级交易商资格便需要最近一年分类评级在A类AA级以上作为必要条件。2018年下半年以来资本市场改革政策加速落地，证券公司作为资本市场的核心中介，通过获取创新业务资格来更好地服务资本市场、服务实体企业，促进直接融资发展，具有领先分类评级、业务能力突出的龙头券商在监管政策红利下将更快地向国际一流投行迈进。

投资建议：维持证券行业看好评级，重申大金融首推。资本市场改革预期强烈+券商经营层面利好不断+交投活跃度维持高位，券商外部环境全面向好，近期上市券商集中披露中报，龙头券商中信证券、中金公司、中信建投、华泰证券、国泰君安业绩均超预期，我们预计其他头部券商中期业绩超预期的概率同样较大，继续看好三季度券商板块的超额收益机会。首推：中金公司、华泰证券、中信建投、中信证券。关注：国泰君安、兴业证券、国金证券。

风险提示：股票市场大幅调整。

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