证券行业2010年1季报前瞻

证券行业：2010年1季报前瞻

证券行业：2010年1季报前瞻 更新时间：2010-4-6 16:43:45 　　2010年1季度，日均股票交易额为2004亿元，同比增长23%，环比下降19%。截至2月份数据股票交易市场份额，与去年1季度相比市场份额上升最为明显的是西南证券，市场份额同比增长了25%；与去年4季度相比市场份额上升最为明显的是长江证券和中信证券，分别上升4.51%和4.47%，而国元证券市场份额下降最为明显，下降了接近5%。总体来说，市场份额各项比较表现均比较突出的是长江证券。　　我们假设2010年1季度各券商市场份额数据仍保持前2个月份情况，同时假设2010年1季度佣金率环比下降5%，得到了2010年对12家上市券商的盈利预测。由于去年同期基数较低，同比增长最为明显的是国元证券，同比增长达67%；负增长最为明显的是西南证券，同比降幅达35%。环比增长最为明显的是宏源证券，同比增长达17%，环比下降最为明显的是西南证券，同比增长达65%。　　已公布年报的上市券商已达10家，另外海通证券已公布业绩快报，在我们覆盖的12家上市券商中只有招商证券尚未公布年报和业绩快报，只公布了业绩预增公告。从11家公布了年报和业绩快报的公司数据来看，2009年上市券商营业收入713亿元，同比增长42%，实现净利润308亿元，同比增长59%。　　2009年上市券商中，佣金收入增长最大的是国金证券，同比增长达到了154%。广发证券在大券商中表现较为突出，佣金率下降不到20%，市场份额也只有很轻微的下降。　　2009年上市券商中，东北证券的自营敞口最高，权益投资占净资本的比例为58%，光大证券的自营敞口最低，权益投资占净资本的比例为7%。　　经纪业务收入面临来自日均交易额和佣金率两个方面的挑战。营业部数量增速和帐户数量增速之间的差异越来越大，因此佣金率的下降仍然会继续。经纪业务收入下降20%是概率较大的事情。而自营面临的风险要更甚于经纪业务，自营业务在行业收入中的占比为11%。因此从这两项来看，2010年证券行业营业收入可能会下降25%左右，净利润的下降幅度约为30%。新业务对利润会有3%左右的增量贡献，和传统业务的下降幅度相比，新业务难以弥补传统业务的下降。因此我们对证券行业持谨慎态度，维持同步大市-A的投资评级。　　对证券行业我们持谨慎观点，但满足以下三个条件，即“三低”的券商可能会获得相对收益：1、2009年自营业务占比低的公司；2、2009年ROE相对较低的公司；3、估值相对较低的公司。按照这三个标准，我们对券商的推荐组合为国元证券、华泰证券和海通证券，尤其考虑到市场关注点在挪向第二批试点券商的时候，国元证券和华泰证券获得相对收益的可能性在提高。　　我们据此下调对上市券商2010年的盈利预测，主要调整假设为将原来2200亿元的日均交易额下调为2000亿元，同时假设权益投资收益率为0，对2010年上市券商盈利下调的幅度在2%-14%之间不等。

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